The Dragon Economy slows Implications for the UK & the world economy

Marcus Wright RBS Economics August 2015

China’s slowdown has been on the cards for a while

China’s economic growth has been unprecedented in scale & duration. But this well trodden path of investment-based growth has been seen before. China’s issue is it looks to have gone too far.

Investment as a share of national income (%)

50%

China (1996-2013) Japan (1955-1985)

40% S. Korea (1976-2006)



30%



20% 1



11 Years 21



Source: Macrobond 2

The China checklist – what’s happening?

1. Downward pressure on growth



2. Depressed rates of world trade growth



3. Downward pressure on inflation



4. Global interest rates likely lower for longer 5. Strained financial links to China



?



6. An all-out credit crunch in China



?

China’s growth is slowing fast, however you measure it

China appears to be slowing more than the headline figures suggest. The growth prospects of commodity producing countries & other emerging markets with close ties to China have been damaged.







0 1997





GDP Growth Proxy - Y/Y Change GDP Y/Y Change

2003 2006 2009 2012





Source: Bloomberg, Macrobond, RBS Economics 4

A big reason why world trade is so bad right now



40% Emerging Asia Import Volume (% Y/Y Change)

30%

20% China induced

slowdown?

10%



0%



-10%



-20%



Post-Tech Bubble



-30%



Asian Financial Crisis



Slowdown



1995 1998 2001 2004 2007



Global Financial Crisis

2010 2013



Source: Netherlands CPB 5

Yuan devaluation - the cherry on the disinflationary sundae



Emerging Market Currencies



South Africa Mexico

Malaysia Russia India Poland Brazil

Indonesia China



-30 Increasingly

'under-valued'



Increasingly 'over-valued'





Causes of Inflation Variability in 80 Advanced Economies (%) 60 40 20

0 1971-85 1986-98 1999-2013

Common factor Chinese export prices



• Yuan devaluation has grabbed the headlines recently. But it is not yet the big story.

• China has been exporting disinflation for a while now. And it is becoming more and more of an influence on world prices.

Source: Macrobond, BIS 6

Global interest rates lower for longer



Number of months from 1st rate hike to



first rate cut



Canada (Jun-10) Iceland (Sep-11) Norway (Nov-09)

Israel (Aug-09) Australia (Oct-09)

Korea (Jul-10) Poland (Jan-11) Hungary (Nov-10)

Chile (Jun-10) Sweden (Jul-10) N.Zealand (Mar-14) N. Zealand (Jun-10) Eurozone (Apr-11) Denmark (Apr-11) Turkey (Jan-14)



9 7 7 4



26 25 25 24 22 21 19 17 15



55 38

All of these OECD central banks have raised rates since the financial crisis. All have had to lower them again.



Source: Bloomberg, Macrobond 7

Greece has grabbed all the headlines. It shouldn’t.



Greece Spain Italy

Ireland France

US Germany

China



Change in UK financial sector exposure

(2009 - 2015)



-100% 0% 100% 200% 300% 400%



• While the UK has decreased its financial exposure to most countries since the crisis, loans to China have skyrocketed.



Global Banking Sector Exposure 1,000 to Greece and China ($ Bn)

Greece 500 China

2005 2007 2009 2011 2013



• The world’s attention has been focussed on Greece. But the world’s banking sector is 17 times more exposed to China. And that is before we count exposure to Hong Kong.



Source: BIS, Macrobond 8

An impending credit crunch?



China’s banking sector is sitting on problem loans far in excess of official figures. Other countries’ experiences suggests it could be in for something worse than a slowdown.



120% 80% 40%



Rise in private sector



104% 105%



credit as % of GDP in the six years to.....



82%



52% 60% 42% 42% 24% 32%



0%

Indon. - US - Japan - S. Korea UK - Sweden China - Thailand Ire 1997 2009 1992 - 1997 2009 - 1990 2014 - 1997 2007

Source: Macrobond, IMF 9

Follow us on Twitter

@RBS_Economics

https://twitter.com/rbs_economics

Or visit us online

Disclaimer

This material is published by The Royal Bank of Scotland plc (“RBS”), for information purposes only and should not be regarded as providing any specific advice. Recipients should make their own independent evaluation of this information and no action should be taken, solely relying on it. This material should not be reproduced or disclosed without our consent. It is not intended for distribution in any jurisdiction in which this would be prohibited. Whilst this information is believed to be reliable, it has not been independently verified by RBS and RBS makes no representation or warranty (express or implied) of any kind, as regards the accuracy or completeness of this information, nor does it accept any responsibility or liability for any loss or damage arising in any way from any use made of or reliance placed on, this information. Unless otherwise stated, any views, forecasts, or estimates are solely those of RBS’s RBS Economics Department, as of this date and are subject to change without notice. The classification of this document is PUBLIC. The Royal Bank of Scotland plc. Registered in Scotland No. 90312. Registered Office: 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB. The Royal Bank of Scotland plc is authorised by the Prudential Regulation Authority and regulated by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority. © Copyright 2015 The Royal Bank of Scotland Group plc. All rights reserved